![\"\"](\"https:\/\/lundgreenscapital.com\/wp-content\/uploads\/2021\/03\/Dan-Gra-1-2.png\")
<\/p>\nRentestigningen i USA\u2019s obligationsmarked udtrykker bl.a., at inflationen i USA er tilbage p\u00e5 blot et nogenlunde normalt niveau omkring 1,5 pct., hvilket kun er godt. Hvis man havde dr\u00f8mt om, at 10-\u00e5rsrenten skulle forblive nede omkring 0,6 pct. (grafik et) s\u00e5 ville jeg for alvor krisesikre portef\u00f8ljerne. Finansmarkederne har dog udsigt til yderligere stress idet inflationen forventes at v\u00e6re p\u00e5 vej mod 2,5 pct. Det er kun tempor\u00e6rt idet r\u00e5varepriserne faldt kraftigt sidste \u00e5r, men der er god grund til at v\u00e6re ekstra opm\u00e6rksom p\u00e5 udviklingen, dog er min bekymring kun omkring middel p\u00e5 skalaen \u2013 lige nu.<\/p>\n
Dramatikken omkring rentestigningen i obligationsmarkederne i slutningen af februar var bem\u00e6rkelsesv\u00e6rdigt. Den australske centralbank fordoblede sin intervention for at presse obligationsrenterne ned igen, og der var diskussion om selv USA\u2019s centralbank ville komme ekstraordin\u00e6rt i markedet. Desuden advarede den australske finansminister Josh Frydenberg om, at de mange hj\u00e6lpepakker kan true den globale finansielle stabilitet. Chefen for Kinas finanstilsyn Guo Shuqing har udtryk bekymring om risikoen for bobler i det globale finansmarked. For en m\u00e5neds tid siden, der overraskede den tidligere amerikanske finansminister Lawrance Summers, alle med at udtrykke en st\u00e6rk bekymring for en overophedning af den amerikanske \u00f8konomi grundet de store stimulanspakker. Han var ogs\u00e5 meget konkret omkring frygten for inflation.<\/p>\n
Nu kunne man h\u00e6vde, at det er blot en l\u00e6rt diskussion og, at den virkelige verden er anderledes. De bekymringer som er blevet udtrykt, er dog fra absolut respektable og vidende personer. Men ganske rigtigt, hvis man fors\u00f8ger at forudsige markedsbev\u00e6gelser baseret p\u00e5 for meget makro\u00f8konomisk begrundelse, s\u00e5 rammer man erfaringsm\u00e6ssigt lige s\u00e5 meget forbi, som n\u00e5r vi andre fors\u00f8ger os.<\/p>\n
Gennem den sidste tid oplever jeg dog, at en r\u00e6kke langfristede investorer udtrykker en bekymring for, at de lange renter pludseligt stiger til uventede h\u00f8je niveauer, hvor kommentaren fra Lawrence Summers underst\u00f8tter denne usikkerhed.<\/p>\n
De s\u00e6rligt bekymrede kunne pege p\u00e5 Tyskland for pr\u00e6cist 100 \u00e5r siden. Hyperinflationen n\u00e5ede et ufatteligt niveau i 1923, men optakten begyndte i marts 1921 i form af et f\u00f8rste pres p\u00e5 den tyske mark i forhold til f.eks. dollaren. En v\u00e6sentlig \u00e5rsag til hyperinflationen var g\u00e6lden fra f\u00f8rste verdenskrig, samt de erstatninger Tyskland skulle betale. Men, man havde ikke den n\u00f8dvendige valutareserve s\u00e5 man trykte fysiske pengesedler for at kunne k\u00f8be fremmed valuta, den slags sender et lands egen valuta ind i d\u00f8dsspiralen.<\/p>\n
<\/p>\n
Eftersom Tyskland ikke betalte de udest\u00e5ende erstatninger, s\u00e5 besatte Belgien og Frankrig den \u00f8stlige demilitariserede Rhinlandet i januar 1923. Tyskland anerkendte ikke okkupationen og opfordrede arbejdere i omr\u00e5det til ikke at g\u00e5 arbejde, men i stedet betalte den tyske regering arbejdernes l\u00f8n. Dette havde staten heller ikke indt\u00e6gter til, derfor trykte man endnu flere pengesedler og dermed steg hyperinflationen til de ufattelige niveauer.<\/p>\n
Erstatningen for krigsskader kan man ikke sammenligne med situationen i dag, men siden dengang, for knap 100 \u00e5r siden, kan jeg ikke pege p\u00e5 nogen steder i den \u00f8konomiske historie, at en stat i den vestlige verden har betalt indbyggere \/ arbejdere for at l\u00e6gge produktionen stille i m\u00e5nedsvis. Det sker i realiteten delvist i flere lande under Covid-19 krisen, og det er naturligvis ikke holdbart, dog fors\u00f8ger jeg ikke at forudsige en periode med hyperinflation. Den umiddelbart st\u00f8rste risiko er, at den kommende stigning i inflationen ikke falder tilbage igen, men afl\u00f8ses af nyskabt inflation grundet stimulans fra hj\u00e6lpepakkerne, denne potentielle risiko giver jeg temmelig meget opm\u00e6rksomhed.<\/p>\n
Tanken tilbage til Tyskland for 100 \u00e5r siden, er en af de mange brikker i den \u00f8konomiske historie, som man kan l\u00e6re af. Finans- og kreditmarkedet fungerede meget anderledes dengang, men man skal ikke undervurdere, at staternes rolle i finansmarkederne, nu 100 \u00e5r efter, igen er blevet meget stor. Jeg t\u00e6nker her p\u00e5 de ekstreme obligationsopk\u00f8b, hvor grafik to f.eks. viser Den Europ\u00e6iske Centralbanks opk\u00f8b i forbindelse med Covid-19 krisen.<\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/lundgreenscapital.com\/wp-content\/uploads\/2021\/03\/Dan-Gra-2-1.png\")
<\/p>\n
De fortsatte st\u00f8tteopk\u00f8b kan f\u00f8re til et veritabelt slag om obligationsmarkedet. Skal man se kritisk p\u00e5 situationen s\u00e5 kan centralbankernes opk\u00f8b jo v\u00e6re et udtryk for, at ingen andre vil have obligationerne, ligesom ingen ville Tysklands papirpenge for 100 \u00e5r siden. Det vil blive endnu mere udpr\u00e6get, hvis inflationen forbliver p\u00e5 et h\u00f8jt niveau og specielt den dag, hvor der opst\u00e5r tvivl om et lands finansielle stabilitet. F\u00f8r Covid-19 krisen var det min vurdering, at denne risiko kunne stige engang i 2030, eller senere, men Covid-19 krisen forst\u00e6rker mange udviklinger. Derfor kan slaget om obligationsmarkedet pludselig rykke t\u00e6ttere p\u00e5, og for nyligt kom Warren Buffet med hans udl\u00e6gning, nemlig, at obligationsmarkedet er det forkerte sted at v\u00e6re for investorer, dog har han eventuelt mest kreditobligationer i tankerne.<\/p>\n
Jeg ser derfor heller ikke nogen grund til at \u00e6ndre min forventning om, at diskussionen om obligationsmarkedet vil blusse op igen, n\u00e5r Covid-19 virussen p\u00e5 et tidspunkt er under kontrol. Min vurdering er fortsat, at et stigende antal investorer vil betragte de store globale aktier som den bedste form for pengeopbevaring. Min vurdering udtrykker dermed, at flere udviklinger er jeg meget opm\u00e6rksom p\u00e5, men jeg er ikke dybt bekymret \u2013 lige nu.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Nerv\u00f8siteten stiger fortsat i de globale finansmarkeder grundet den stigende inflation, stigende lange renter og faldende aktiekurser, men udviklingen er under kontrol \u2013 lige nu.<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":8920,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[2],"tags":[],"yoast_head":"\n